一、钢材矿石市场展望
4月煤焦钢矿经历了一段波澜壮阔的牛市，钢材、铁矿石和焦煤价格涨幅超过20%，焦炭涨幅更是达到40%。我们虽然在4月报给出了做多建议，但涨幅如此之大也出乎我们当时意料，所以我们每周周会和周报都没有间断对行情的跟踪，并给出了合适的建议。并且，此轮黑色商品的行情如此闪耀，以至引起了中外媒体的报道和监管层的关注，上期所和大商所纷纷出台了提高保证金比例和交易手续费的措施，来限制市场投机情绪，促使市场回归理性。之后，黑色商品价格也经历了大幅的回调。草长莺飞五月天，喟叹飞花逐流水，暴涨暴跌的黑色商品行情今后将如何演绎呢？
终端需求方面，虽然部分城市实施楼市调控政策，但不改整体量价齐升的局面，在销售带动下，投资和开工复苏的势头有望延续。基建投资伴随财政收入增加和PPP项目持续推出，有望保持强势，成为稳增长的发力点。制造业受产能过剩和信贷效应减退的影响，有边际回落风险。出口订单在国外市场复苏的带动下保持良好。总体上，钢铁终端需求有望延续复苏态势，但需要警惕的是需求增量的边际回落，特别是5月中下旬，建筑用钢淡季前，贸易商放缓采购的影响。
钢材，供给端，库存仍在下降，显示供给偏紧格局没有改变，但开工和产量逐步回升，库存降幅开始放缓，说明供求缺口正在边际收敛。虽然有供给侧改革限制，但在利润驱动下，我们认为后市钢厂开工仍有一定上行空间，供给有望进一步回升。并且在需求端可能存在增量放缓的背景下，供求缺口或将逐渐缩减，钢价将呈现震荡偏弱的格局。关注贸易商采购是否会出现放缓迹象，以及钢厂库存是否会出现回升。RB1610关注2550元/吨一线压力。基于需求的季节性差异，买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。
铁矿石，钢价上涨，吨钢利润好转推动钢厂复产，采购外矿增加，钢厂进口矿库存水平明显上升，带动矿价上涨。后市在利润驱动下，钢厂开工仍有上升空间，而供给端将迎来矿山生产和海运发货旺季，总体供给增量可能略大于需求增量，港口库存有可能继续回升，从而压制矿价。并且如果远期矿价继续上升至55-60美金一线，可能会导致海内外中小矿山复产动力增加。总体上，三季度矿价于55-60美元/吨区间上方依然承压，对应I1609价格为约450-485元/吨，即I1609于470元/吨一线可布局做空；但终端需求和钢厂开工的回升依然支撑铁矿石价格，I1609于400元/吨以下具有一定的买入价值。关注钢厂开工和港口库存变化。1701受钢铁需求淡季和矿山产能扩张影响，依然会弱于1609，9-1价差缩小至30元/吨附近依然可以买入。长线投资者可做空钢厂利润套利。
此外，今年的黑色商品受到资金的追捧，因此波动率放大，容易出现短期内暴涨暴跌、过度透支预期的行情，这种情况虽然受到交易所规则调整限制，但预计仍然会存在，建议投资者要引起重视。
二、钢铁、矿石基本面
终端需求：地产投资开工将延续回暖势头，注意需求的季节性变化
1、一季度楼市量价齐升带动投资开工回升，是黑色商品上涨的基础
1)4月房价涨幅回落，成交依然强劲
4月，由于部分城市出台楼市调控政策，房价涨幅环比回落，但成交延续强劲。并且，一线城市限购后，一线周边的二线城市成交和价格开始爆发，这是否将引发更多的调控，值得关注。
2)库存去化情况继续好转
分市场来看，因为近期销售良好，一线城市存销比明显下降，二线城市存销比有所下降，库存压力得到缓解。
3)4月土地成交同比回升，开发到位资金情况继续好转
4月，土地成交量同比出现回升，房地产开发投资资金来源继续好转，其中定金和预售款因销售好转而继续大幅改善，在资金好转的情况下，受房价上涨推动，部分开发商，特别是在一二线城市，投资和拿地意愿回升。土地成交好转为后市投资和新开工的持续好转奠定了一定基础。
4)3月房地产开发投资和新开工面积强势上涨，有力的保障了钢材需求
2，基建投资仍将保持强势
基建仍是财政政策发力点，二季度一项是财政发力的时点，伴随1季度财政收入大幅提高，PPP项目的陆续推出，和政策重心由宽货币向宽财政转移，二季度基建投资有可能再上一个台阶。
3，制造业小幅回调
4月官方制造业PMI50.1%，环比回落0.1%，但仍站稳荣枯线上方，各分项指标小幅回落，库存继续下降，财新制造业PMI也小幅回落。制造业仍维持复苏，但伴随前期信贷效应的减弱，制造业有可能会边际呈现一定回落。
4，钢材出口或将呈现良好势头
3月钢材出口大好，虽然贸易争端从未平息，但海外市场的复苏仍然增加了对中国钢材的需求，虽然4月国内钢价大幅上涨，一些钢厂调降出口计划，可能令4月出口出现一定回落，但5月出口订单依然呈现可观的增长，预计5月出口仍能保持良好的势头。
5、小结
终端需求方面，虽然部分城市实施楼市调控政策，但不改整体量价齐升的局面，在销售带动下，投资和开工复苏的势头有望延续。基建投资伴随财政收入增加和PPP项目持续推出，有望保持强势，成为稳增长的发力点。制造业受产能过剩和信贷效应减退的影响，有边际回落风险。出口订单在国外市场复苏的带动下保持良好。总体上，钢铁终端需求有望延续复苏态势，但需要警惕的是需求增量的边际回落，特别是5月中下旬，建筑用钢淡季前贸易商放缓采购的影响。
钢材供给：钢厂开工缓慢回升，供应偏紧情况有望进一步改善
1、利润高企，开工逐步回升
钢厂利润大幅好转，但供给侧改革对过剩产能施加的种种限制，钢厂开工回升一直比过去缓慢，造成供给紧张的局面，四月下旬，河北省府办公厅出台文件，限制去年关停的产能复产。但在高利润的诱惑下，一些钢厂依然突破“封锁”，成功复产，如去年年末关停的唐山松汀钢铁，去年年初陷入破产重组的山西海鑫钢铁等。
我的钢铁网调查数据显示，全国钢厂高炉开工率3月回升约3%，四月回升约1%。但我们认为，从铁矿石供求平衡角度估算，今年前四个月钢厂高炉平均开工水平应该与去年同期持平(即我的钢铁网调查口径的87%左右)，不同之处在于去年同期是减产周期，今年是增产周期，前期的减产和去库存导致今年供给一直存在缺口。我的钢铁网调查口径因包含唐山地区钢厂比重较大，因其受世园会影响复产，导致样本相比总体开工偏低。
虽然有市场声音认为因为去产能，去年上半年关停的产能很难重启，开工进一步上升有困难，但我们认为，海鑫和松汀钢厂复产显示，在利润驱动下，钢厂开工依然有一定的回升空间。
2、钢铁产量缓慢回升
3、库存仍处于低位
钢材社会库存和钢厂库存持续低于历史同期水平，并仍在持续下降，显示供给偏紧的格局没有出现拐点。
4、小结
钢材，供给端，库存仍在下降，显示供给偏紧格局没有改变，但开工和产量逐步回升，库存降幅开始放缓，说明供求缺口正在边际收敛。虽然有供给侧改革限制，但在利润驱动下，我们认为后市钢厂开工仍有一定上行空间，供给有望进一步回升。并且在需求端可能存在增量放缓的背景下，供求缺口或将逐渐缩减，钢价将呈现震荡偏弱的格局。RB1610关注2550元/吨一线压力。基于需求的季节性差异，买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。
铁矿石供给：矿山发货回升，供应逐渐回升
1、三大矿山调降产量目标，中小矿山产量有所增加
四大矿山一季度产量方面，力拓和BHP分别下调年度产量目标1000万吨，VALE下调目标500万吨，FMG不变。2015年，中国铁矿石进口依存度已经达到85%，伴随非主流矿的挤出，三大矿山市场占有率持续上升。与其相信三大矿山各自降低产量目标的理由，不如相信这只是矿价上涨时，三大矿山顺势推行的一种战略，来推动矿价进一步上涨进而获益。另一方面，中小矿山的产量有小幅提升。国外矿山供给较刚性，目前尚没有复产的消息。国内矿山开工有一定回升。但从国内矿山库存持续下降可以看出，内矿目前没有供给压力。
根据矿山成本曲线，远期矿价持续高于55美金以上时，中小矿山有复产动力，当前掉期三季度均价基本位于55美金左右，与矿山复产预期价格持平，远期矿价继续上涨面临较大的压力。(考虑到澳元和海运费的影响，我们认为矿山复产的预期区间约为55-60美金(Fe62%，CFR中国)一线。)
2、海运供给迎来旺季，到港压力增加
今年一季度，铁矿石进口量同比增长明显，反映到库存上，港口库存和钢厂库存都有明显增加，源于钢铁价格看涨情绪推动下，钢厂和贸易商的主动补库存行为。进入5月，海运发货迎来旺季，到港压力逐渐增加。海运供给增量大于钢厂需求的情况或将明显，港口库存有可能进一步增加。此外，从进口来源上看，非主流矿进口依然在缩量，可见海外中小矿山尚未明显复产。
3、小结
铁矿石，钢价上涨，吨钢利润好转推动钢厂复产，采购外矿增加，钢厂进口矿库存水平明显上升，带动矿价上涨。后市在利润驱动下，钢厂开工仍有上升空间，而供给端将迎来矿山生产和海运发货旺季，总体供给增量可能略大于需求增量，港口库存有可能继续回升，从而压制矿价。并且如果远期矿价继续上升至55-60美金一线，可能会导致海内外中小矿山复产动力增加。总体上，三季度矿价于55-60美元/吨区间上方依然承压，对应I1609价格为约450-485元/吨，即I1609于470元/吨一线可布局做空；但终端需求和钢厂开工的回升依然支撑铁矿石价格，I1609于400元/吨以下具有一定的买入价值。关注钢厂开工和港口库存变化。1701受钢铁需求淡季和矿山产能扩张影响，依然会弱于1609，9-1价差缩小至30元/吨附近依然可以买入。长线投资者可做空钢厂利润套利。
三、焦煤、焦炭
(一)需求端
4月，全国钢厂整体高炉开工率维持稳中有升，对焦炭、焦煤需求形成支撑。而钢厂利润回升，目前有800-1000元/吨，为炉料焦炭焦煤价格反弹留出空间。从钢厂炉料库存看，3月下旬至今，大中型钢厂焦炭库存可用天数增加3天至10天，焦煤库存也有小幅回升，显示钢厂对煤焦炉料进行一定补库。
5月份钢厂开工料继续回升，焦炭、焦煤的需求依然有保障；但货币政策的边际收缩及终端需求边际走弱或使钢价走软，带动黑色产业链整体弱势回调。
据海关总署数据显示，2016年3月份中国焦炭出口112.22万吨，环比上升27.41%。3月份焦炭出口数量较2月份出现大幅上升，出口数量走高，较2015年同期增长71.45%，主要是印度、日本增量较为明显。出口量占总产量的3%，整体影响并不明显。
(二)供给端：焦炭
据中国国家统计局4月15日最新公布数据显示，3月份中国焦炭产量3605万吨，同比下降5.3%。1-3月我国焦炭产量10268万吨，同比下降8.9%。
4月，虽然焦化企业炼焦利润率大幅回升，但产能利用率提升缓慢，仅大型焦化厂稳步上升4%至80%，而中小型焦化厂开工率先升后降，整体维持不变。主要受资金及原料炼焦煤供应紧缺影响，焦炭供应难以得到补充，焦化厂焦炭库存下降50%左右。短期内焦化厂开工难以大幅回升，供需缺口依然存在，焦炭价格维持相对强势。
近期天津港焦炭库存的大幅上升主要原因是天津港6月份准备搬迁至新场库，提前对老场库焦炭库存进行盘点清算，发现现有库存高于原统计数据，并给予修正。
(三)供给端：焦煤
据国家统计局最新公布数据显示，2016年1～3月，全国煤炭产量8.1亿吨，同比下降5.3%，铁路煤炭发运4.8亿吨，同比下降11.3%。进口4846万吨，下降1.2%。3月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比下降9.4%。4月份政府出台了一系列煤炭限产政策，其中实行全年按276个工作日煤炭生产，对山西五大矿整合矿进行停产整顿一个月等等措施相继实施，对炼焦煤产量影响较大，使得焦煤资源供应非常紧张。
海关总署最新数据显示，3月份，中国进口炼焦煤509万吨，同比增长73.6%，环比增长71.5%，3月份炼焦煤进口量创2015年8月以来的最高值，且在近7个月来首次实现同比增长。炼焦煤港口出现小幅回升后继续下降，4月进口量或继续回升。
4月，焦化企业炼焦煤库存可用天数整体维持平稳，大型焦化厂由于产能利用率较高，焦煤库存可用天数持续下降至9.2天，后市或有一定补库需求。炼焦煤价格继续维持强势。
(四)焦煤、焦炭总结
焦炭：
需求端：货币政策边际收缩，钢材终端需求边际走弱，带动黑色产业链整体走弱，钢厂利润向上游转移。钢厂开工短期回升依然利多焦炭需求，大中型钢厂焦炭库存可用天数略有回升，供给不足稍有缓解。
供给端：焦化企业开工回升缓慢，库存历史低位继续下降，短期供应缺口依然存在。
供应缺口存在，现货短期依然有上涨空间，但市场预期远期钢厂产能利用率下降，期价短期或高位震荡，等待终端明朗。单边以震荡思路对待，买焦炭空螺纹。
焦煤：
需求端：钢厂炼焦煤库存小幅回升，焦企炼焦煤库存可用天数继续下降，短期钢厂及焦化厂开工回升将继续利好需求。
供给端：山西严格落实去产能政策，国内供给收缩，煤企库存依然偏低，出货顺畅；进口量回升，港口库存维持平稳。
短期供小于求格局不改，现货上涨，期价单边以震荡思路对待。关注焦企开工情况，关注做空焦化利润的机会。
四、结论及操作建议
1、终端需求受信贷及投资边际回落，叠加季节性影响，出现增量放缓；
2、钢厂利润高位，供求缺口收敛，并且开工仍有一定回升空间；钢价或将震荡偏弱，RB1610关注2550元/吨一线压力，关注贸易商采购是否会出现放缓，以及钢厂库存情况。
3、钢厂开工仍有回升预期，利好炉料端。
铁矿石，海运供应仍有压力，港口库存或将继续上升，施压矿价。矿价将于400-470元/吨区间震荡；做空钢厂利润；
焦炭，供应缺口存在，现货短期依然有上涨空间，但市场预期远期钢厂产能利用率下降，期价短期或高位震荡，等待终端明朗。单边以震荡思路对待，买焦炭空螺纹；
焦煤，短期供小于求格局不改，现货上涨，期价单边以震荡思路对待。关注焦企开工情况，关注做空焦化利润的机会。
