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供求缺口收敛 煤焦做空利润
来源-新浪财经 | 作者-新浪财经 | 发布时间-2016/6/6 10:51:19

一、钢材矿石市场展望

  4月煤焦钢矿经历了一段波澜壮阔的牛市,钢材、铁矿石和焦煤价格涨幅超过20%,焦炭涨幅更是达到40%。我们虽然在4月报给出了做多建议,但涨幅如此之大也出乎我们当时意料,所以我们每周周会和周报都没有间断对行情的跟踪,并给出了合适的建议。并且,此轮黑色商品的行情如此闪耀,以至引起了中外媒体的报道和监管层的关注,上期所和大商所纷纷出台了提高保证金比例和交易手续费的措施,来限制市场投机情绪,促使市场回归理性。之后,黑色商品价格也经历了大幅的回调。草长莺飞五月天,喟叹飞花逐流水,暴涨暴跌的黑色商品行情今后将如何演绎呢?

  终端需求方面,虽然部分城市实施楼市调控政策,但不改整体量价齐升的局面,在销售带动下,投资和开工复苏的势头有望延续。基建投资伴随财政收入增加和PPP项目持续推出,有望保持强势,成为稳增长的发力点。制造业受产能过剩和信贷效应减退的影响,有边际回落风险。出口订单在国外市场复苏的带动下保持良好。总体上,钢铁终端需求有望延续复苏态势,但需要警惕的是需求增量的边际回落,特别是5月中下旬,建筑用钢淡季前,贸易商放缓采购的影响。

  钢材,供给端,库存仍在下降,显示供给偏紧格局没有改变,但开工和产量逐步回升,库存降幅开始放缓,说明供求缺口正在边际收敛。虽然有供给侧改革限制,但在利润驱动下,我们认为后市钢厂开工仍有一定上行空间,供给有望进一步回升。并且在需求端可能存在增量放缓的背景下,供求缺口或将逐渐缩减,钢价将呈现震荡偏弱的格局。关注贸易商采购是否会出现放缓迹象,以及钢厂库存是否会出现回升。RB1610关注2550元/吨一线压力。基于需求的季节性差异,买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。

  铁矿石,钢价上涨,吨钢利润好转推动钢厂复产,采购外矿增加,钢厂进口矿库存水平明显上升,带动矿价上涨。后市在利润驱动下,钢厂开工仍有上升空间,而供给端将迎来矿山生产和海运发货旺季,总体供给增量可能略大于需求增量,港口库存有可能继续回升,从而压制矿价。并且如果远期矿价继续上升至55-60美金一线,可能会导致海内外中小矿山复产动力增加。总体上,三季度矿价于55-60美元/吨区间上方依然承压,对应I1609价格为约450-485元/吨,即I1609于470元/吨一线可布局做空;但终端需求和钢厂开工的回升依然支撑铁矿石价格,I1609于400元/吨以下具有一定的买入价值。关注钢厂开工和港口库存变化。1701受钢铁需求淡季和矿山产能扩张影响,依然会弱于1609,9-1价差缩小至30元/吨附近依然可以买入。长线投资者可做空钢厂利润套利。

  此外,今年的黑色商品受到资金的追捧,因此波动率放大,容易出现短期内暴涨暴跌、过度透支预期的行情,这种情况虽然受到交易所规则调整限制,但预计仍然会存在,建议投资者要引起重视。

  二、钢铁、矿石基本面

  终端需求:地产投资开工将延续回暖势头,注意需求的季节性变化

  1、一季度楼市量价齐升带动投资开工回升,是黑色商品上涨的基础

  1)4月房价涨幅回落,成交依然强劲

  4月,由于部分城市出台楼市调控政策,房价涨幅环比回落,但成交延续强劲。并且,一线城市限购后,一线周边的二线城市成交和价格开始爆发,这是否将引发更多的调控,值得关注。

  2)库存去化情况继续好转

  分市场来看,因为近期销售良好,一线城市存销比明显下降,二线城市存销比有所下降,库存压力得到缓解。

  3)4月土地成交同比回升,开发到位资金情况继续好转

  4月,土地成交量同比出现回升,房地产开发投资资金来源继续好转,其中定金和预售款因销售好转而继续大幅改善,在资金好转的情况下,受房价上涨推动,部分开发商,特别是在一二线城市,投资和拿地意愿回升。土地成交好转为后市投资和新开工的持续好转奠定了一定基础。

  4)3月房地产开发投资和新开工面积强势上涨,有力的保障了钢材需求

  2,基建投资仍将保持强势

  基建仍是财政政策发力点,二季度一项是财政发力的时点,伴随1季度财政收入大幅提高,PPP项目的陆续推出,和政策重心由宽货币向宽财政转移,二季度基建投资有可能再上一个台阶。

  3,制造业小幅回调

  4月官方制造业PMI50.1%,环比回落0.1%,但仍站稳荣枯线上方,各分项指标小幅回落,库存继续下降,财新制造业PMI也小幅回落。制造业仍维持复苏,但伴随前期信贷效应的减弱,制造业有可能会边际呈现一定回落。

  4,钢材出口或将呈现良好势头

  3月钢材出口大好,虽然贸易争端从未平息,但海外市场的复苏仍然增加了对中国钢材的需求,虽然4月国内钢价大幅上涨,一些钢厂调降出口计划,可能令4月出口出现一定回落,但5月出口订单依然呈现可观的增长,预计5月出口仍能保持良好的势头。

  5、小结

  终端需求方面,虽然部分城市实施楼市调控政策,但不改整体量价齐升的局面,在销售带动下,投资和开工复苏的势头有望延续。基建投资伴随财政收入增加和PPP项目持续推出,有望保持强势,成为稳增长的发力点。制造业受产能过剩和信贷效应减退的影响,有边际回落风险。出口订单在国外市场复苏的带动下保持良好。总体上,钢铁终端需求有望延续复苏态势,但需要警惕的是需求增量的边际回落,特别是5月中下旬,建筑用钢淡季前贸易商放缓采购的影响。

  钢材供给:钢厂开工缓慢回升,供应偏紧情况有望进一步改善

  1、利润高企,开工逐步回升

  钢厂利润大幅好转,但供给侧改革对过剩产能施加的种种限制,钢厂开工回升一直比过去缓慢,造成供给紧张的局面,四月下旬,河北省府办公厅出台文件,限制去年关停的产能复产。但在高利润的诱惑下,一些钢厂依然突破“封锁”,成功复产,如去年年末关停的唐山松汀钢铁,去年年初陷入破产重组的山西海鑫钢铁等。

  我的钢铁网调查数据显示,全国钢厂高炉开工率3月回升约3%,四月回升约1%。但我们认为,从铁矿石供求平衡角度估算,今年前四个月钢厂高炉平均开工水平应该与去年同期持平(即我的钢铁网调查口径的87%左右),不同之处在于去年同期是减产周期,今年是增产周期,前期的减产和去库存导致今年供给一直存在缺口。我的钢铁网调查口径因包含唐山地区钢厂比重较大,因其受世园会影响复产,导致样本相比总体开工偏低。

  虽然有市场声音认为因为去产能,去年上半年关停的产能很难重启,开工进一步上升有困难,但我们认为,海鑫和松汀钢厂复产显示,在利润驱动下,钢厂开工依然有一定的回升空间。

  2、钢铁产量缓慢回升

  3、库存仍处于低位

  钢材社会库存和钢厂库存持续低于历史同期水平,并仍在持续下降,显示供给偏紧的格局没有出现拐点。

  4、小结

  钢材,供给端,库存仍在下降,显示供给偏紧格局没有改变,但开工和产量逐步回升,库存降幅开始放缓,说明供求缺口正在边际收敛。虽然有供给侧改革限制,但在利润驱动下,我们认为后市钢厂开工仍有一定上行空间,供给有望进一步回升。并且在需求端可能存在增量放缓的背景下,供求缺口或将逐渐缩减,钢价将呈现震荡偏弱的格局。RB1610关注2550元/吨一线压力。基于需求的季节性差异,买RB1610空1701套利可逢回调继续尝试。

  铁矿石供给:矿山发货回升,供应逐渐回升

  1、三大矿山调降产量目标,中小矿山产量有所增加

  四大矿山一季度产量方面,力拓和BHP分别下调年度产量目标1000万吨,VALE下调目标500万吨,FMG不变。2015年,中国铁矿石进口依存度已经达到85%,伴随非主流矿的挤出,三大矿山市场占有率持续上升。与其相信三大矿山各自降低产量目标的理由,不如相信这只是矿价上涨时,三大矿山顺势推行的一种战略,来推动矿价进一步上涨进而获益。另一方面,中小矿山的产量有小幅提升。国外矿山供给较刚性,目前尚没有复产的消息。国内矿山开工有一定回升。但从国内矿山库存持续下降可以看出,内矿目前没有供给压力。

  根据矿山成本曲线,远期矿价持续高于55美金以上时,中小矿山有复产动力,当前掉期三季度均价基本位于55美金左右,与矿山复产预期价格持平,远期矿价继续上涨面临较大的压力。(考虑到澳元和海运费的影响,我们认为矿山复产的预期区间约为55-60美金(Fe62%,CFR中国)一线。)

  2、海运供给迎来旺季,到港压力增加

  今年一季度,铁矿石进口量同比增长明显,反映到库存上,港口库存和钢厂库存都有明显增加,源于钢铁价格看涨情绪推动下,钢厂和贸易商的主动补库存行为。进入5月,海运发货迎来旺季,到港压力逐渐增加。海运供给增量大于钢厂需求的情况或将明显,港口库存有可能进一步增加。此外,从进口来源上看,非主流矿进口依然在缩量,可见海外中小矿山尚未明显复产。

  3、小结

  铁矿石,钢价上涨,吨钢利润好转推动钢厂复产,采购外矿增加,钢厂进口矿库存水平明显上升,带动矿价上涨。后市在利润驱动下,钢厂开工仍有上升空间,而供给端将迎来矿山生产和海运发货旺季,总体供给增量可能略大于需求增量,港口库存有可能继续回升,从而压制矿价。并且如果远期矿价继续上升至55-60美金一线,可能会导致海内外中小矿山复产动力增加。总体上,三季度矿价于55-60美元/吨区间上方依然承压,对应I1609价格为约450-485元/吨,即I1609于470元/吨一线可布局做空;但终端需求和钢厂开工的回升依然支撑铁矿石价格,I1609于400元/吨以下具有一定的买入价值。关注钢厂开工和港口库存变化。1701受钢铁需求淡季和矿山产能扩张影响,依然会弱于1609,9-1价差缩小至30元/吨附近依然可以买入。长线投资者可做空钢厂利润套利。

  三、焦煤、焦炭

  (一)需求端

  4月,全国钢厂整体高炉开工率维持稳中有升,对焦炭、焦煤需求形成支撑。而钢厂利润回升,目前有800-1000元/吨,为炉料焦炭焦煤价格反弹留出空间。从钢厂炉料库存看,3月下旬至今,大中型钢厂焦炭库存可用天数增加3天至10天,焦煤库存也有小幅回升,显示钢厂对煤焦炉料进行一定补库。

  5月份钢厂开工料继续回升,焦炭、焦煤的需求依然有保障;但货币政策的边际收缩及终端需求边际走弱或使钢价走软,带动黑色产业链整体弱势回调。

  据海关总署数据显示,2016年3月份中国焦炭出口112.22万吨,环比上升27.41%。3月份焦炭出口数量较2月份出现大幅上升,出口数量走高,较2015年同期增长71.45%,主要是印度、日本增量较为明显。出口量占总产量的3%,整体影响并不明显。

  (二)供给端:焦炭

  据中国国家统计局4月15日最新公布数据显示,3月份中国焦炭产量3605万吨,同比下降5.3%。1-3月我国焦炭产量10268万吨,同比下降8.9%。

  4月,虽然焦化企业炼焦利润率大幅回升,但产能利用率提升缓慢,仅大型焦化厂稳步上升4%至80%,而中小型焦化厂开工率先升后降,整体维持不变。主要受资金及原料炼焦煤供应紧缺影响,焦炭供应难以得到补充,焦化厂焦炭库存下降50%左右。短期内焦化厂开工难以大幅回升,供需缺口依然存在,焦炭价格维持相对强势。

  近期天津港焦炭库存的大幅上升主要原因是天津港6月份准备搬迁至新场库,提前对老场库焦炭库存进行盘点清算,发现现有库存高于原统计数据,并给予修正。

  (三)供给端:焦煤

  据国家统计局最新公布数据显示,2016年1~3月,全国煤炭产量8.1亿吨,同比下降5.3%,铁路煤炭发运4.8亿吨,同比下降11.3%。进口4846万吨,下降1.2%。3月末,煤炭企业存煤1.2亿吨,同比下降9.4%。4月份政府出台了一系列煤炭限产政策,其中实行全年按276个工作日煤炭生产,对山西五大矿整合矿进行停产整顿一个月等等措施相继实施,对炼焦煤产量影响较大,使得焦煤资源供应非常紧张。

  海关总署最新数据显示,3月份,中国进口炼焦煤509万吨,同比增长73.6%,环比增长71.5%,3月份炼焦煤进口量创2015年8月以来的最高值,且在近7个月来首次实现同比增长。炼焦煤港口出现小幅回升后继续下降,4月进口量或继续回升。

  4月,焦化企业炼焦煤库存可用天数整体维持平稳,大型焦化厂由于产能利用率较高,焦煤库存可用天数持续下降至9.2天,后市或有一定补库需求。炼焦煤价格继续维持强势。

  (四)焦煤、焦炭总结

  焦炭:

  需求端:货币政策边际收缩,钢材终端需求边际走弱,带动黑色产业链整体走弱,钢厂利润向上游转移。钢厂开工短期回升依然利多焦炭需求,大中型钢厂焦炭库存可用天数略有回升,供给不足稍有缓解。

  供给端:焦化企业开工回升缓慢,库存历史低位继续下降,短期供应缺口依然存在。

  供应缺口存在,现货短期依然有上涨空间,但市场预期远期钢厂产能利用率下降,期价短期或高位震荡,等待终端明朗。单边以震荡思路对待,买焦炭空螺纹。

  焦煤:

  需求端:钢厂炼焦煤库存小幅回升,焦企炼焦煤库存可用天数继续下降,短期钢厂及焦化厂开工回升将继续利好需求。

  供给端:山西严格落实去产能政策,国内供给收缩,煤企库存依然偏低,出货顺畅;进口量回升,港口库存维持平稳。

  短期供小于求格局不改,现货上涨,期价单边以震荡思路对待。关注焦企开工情况,关注做空焦化利润的机会。

  四、结论及操作建议

  1、终端需求受信贷及投资边际回落,叠加季节性影响,出现增量放缓;

  2、钢厂利润高位,供求缺口收敛,并且开工仍有一定回升空间;钢价或将震荡偏弱,RB1610关注2550元/吨一线压力,关注贸易商采购是否会出现放缓,以及钢厂库存情况。

  3、钢厂开工仍有回升预期,利好炉料端。

  铁矿石,海运供应仍有压力,港口库存或将继续上升,施压矿价。矿价将于400-470元/吨区间震荡;做空钢厂利润;

  焦炭,供应缺口存在,现货短期依然有上涨空间,但市场预期远期钢厂产能利用率下降,期价短期或高位震荡,等待终端明朗。单边以震荡思路对待,买焦炭空螺纹;

  焦煤,短期供小于求格局不改,现货上涨,期价单边以震荡思路对待。关注焦企开工情况,关注做空焦化利润的机会。














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